完美世界2019年上半年实现营收36.56亿元,同比下降0.29%,剔除已剥离的院线影响,营收同比增长12.4%,归母净利润10.20亿元,同比增长30.50%,超业绩预告指引最上线(预告19H1净利润9.6-10亿),扣非后净利润9.73亿,同比增长37.67%,净营性现金流量净额回正至1.67亿元。
   
受益于手游产品授权运营模式下高毛利,以及电视剧《青春斗》带动,19H1利润率显著提升。公司19H1毛利率68.58%,同比提升9.0pct,游戏影视毛利率均有提升,主要由于手游《完美世界》和《云梦四时歌》为净收入确认,毛利率高,同时19Q1影视《青春斗》同样为高毛利率产品。2019年上半年公司研发投入金额7.12亿元,同比增长8.82%,占营收比19.48%。
   
分业务看,19H1游戏业务营业收入28.78亿元,同比增长8.06%。旗舰手游《完美世界》上线以来流水持续超预期,经典游戏延续稳定表现;公司游戏业务整体毛利率上升(73.35%,同比提升6.04pct)。19Q2游戏递延收入11.04亿元,环比19年Q1增加2.97亿元。19H1公司影视业务营业收入7.79亿元(同比下降22.42%),剔除院线业务影响后,影视业务收入同比增长32.25%。影视整体毛利率上升至50.94%,同比上升11.86pct,电视剧业务毛利率56.06%,同比上升15.72pct。立足核心+多元创新,完美世界在多细分品类储备多项游戏产品,影视则主要关注监管和卫视档期。
   
19年下半年有望陆续上线《梦间集天鹅座》、《我的起源》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》(19年底-20年初)等,《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等数款手游正在研发过程中。端游及主机游戏方面,《DON'TEVENTHINK》主机游戏已在北美上线,发行的端游+主机游戏《遗迹:灰烬重生(Remnant:FromtheAshes)》预计将于近期上线,端游及主机双平台游戏《TorchlightFrontiers》、《MagicAscension》也在研发中。端游大作《新诛仙世界》、《完美世界》主机版在研发中。
   
影视业务方面,公司已储备多部完成制作或进行后期制作的影视剧,具体关注监管形势和档期情况。其中《老酒馆》、《山月不知心底事》、《河山》、《新一年又一年》、《碧海丹心》、《燃烧》、《蓝盔特战队》入选“庆祝新中国成立70周年国家广播电视总局优秀剧目展播”名单。
   
投资建议:完美作为A股游戏龙头,游戏影视资产优质、储备丰富。中短期维度,公司已经披露回购报告书,将继续回购3-6亿元,充分显示诚意与信心,DOTA2国际邀请赛(TI9)8月即将在上海举行提振电竞关注度;长期维度,5G时代云游戏技术的发展,公司在端游、主机游戏等大屏精品游戏中积累的研发优势将得到更充分发挥。我们预计公司19-21年净利润分别为21.3亿/25.5亿/29.7亿,同比增速25.0%/19.8%/16.3%,继续买入评级。
   
风险提示:影视项目确认不达预期,游戏上线延期、游戏流水不达预期,行业监管趋严。