公司 2019年 8月 10日公布了 2019年中报。 2019H1实现营业收入 36.56亿元,同比下降 0.29%;归母净利润 10.20亿元,同比增长 30.50%。2019Q2实现营业收入 16.15亿元,同比下降 13.39%;归母净利润 5.34亿元,同比增长 26.70%。
   
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2019Q2实现营业收入 16.15亿元,同比下降 13.39%, 环比下降 20.92%。 2019H1剔除院线业务影响后,游戏及影视业务收入实际较上年同比增长 12.44%。新游《完美世界》《云梦四时歌》收入确认模式为净收入确认。2019Q2营业成本 4.98亿元,同比下降 23.55%,环比下降 50.84%;毛利率 69.17%,同比增长 11.27pp,环比增长 1.03pp;归母净利润 5.34亿元,同比增长 26.70%,环比增长 9.88%。
   
2019H1游戏收入 28.78亿元,同比增长 8.06%,环比增长 4.33%。毛利率673.35%,同比增长 6.04pp,环比增长 7.51pp。移动游戏:2019H1收入 16.89亿元,同比增长 39.41%,环比增长 12.70%。《新诛仙》《轮回诀》及《武林外传手游》等老游戏产品表现良好,新游《完美世界》《云梦四时歌》表现优异。未来预计将推出《我的起源》《梦间集天鹅座》《神雕侠侣 2》《新神魔大陆》《新笑傲江湖》等游戏。PC 端网络游戏:2019H1收入 9.85亿元,同比下滑 15.00%,环比下降 5.05%。经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》《DOTA2》《CS:GO》等持续贡献稳定收入。《新诛仙世界》正在积极研发过程中。 主机游戏: 2019H1收入 1.80亿元,同比下降 33.03%,环比下降 7.18%. 2019H1影视收入 7.79亿元,同比下降 22.42%,环比下降 51.59%。剔除院线业务后, 2019H1影视收入同比增长 32.25%。 毛利率 50.94%,同比上升 11.86pp,环比上升 20.92pp。电视剧:2019H1收入 7.30亿元,同比增长 56.13%,环比下降 42.99%。公司出品的《小女花不弃》《青春斗》《趁我们还年轻》《筑梦情缘》《神犬小七(第三季)》《七月与安生》等市场表现优异。2019H2产品储备丰富。电影:公司推出网络电影《妈阁是座城》《精灵怪物:疯狂之旅》,《霹雳娇娃 2019》《催眠裁决》《吹哨人》等已定档于 2019H2上映。
   
盈利预测、估值及投资评级。公司《完美世界》手游稳定期数据超市场预期,东南亚、港台市场表现优异持续拉动 7月流水。新游《神雕侠侣 2》畅销排位位居 top10,预期为 Q3带来业绩增量。此外,《我的起源》等产品预约数、测试情况良好,9月 11日上线后有望刺激流水进一步增长。电视剧方面,公司 70周年献礼剧诸多,预计 H2有一定转好。我们预计 19/20/21年归母净利润分别为 21.70/25.84/28.49亿元(原预测为 21.61/25.55/28.53亿元),对应EPS1.68/2.00/2.20元,PE 为 17/14/13倍。根据公司近期 TTM PE 中枢 22.1倍,我们给予公司目标价:37.13元,维持“推荐”评级 风险提示:游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期;影视剧审核、内容问题。